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:众泰汽车市值蒸发124亿跌破净资产 “山寨之王”研发支出不及营收3%

2018-08-27 06:16:37 来源:长江商报

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    长江商报记者  沈右荣  实习生 贺梦洁

    曾经名不见经传的众泰汽车(000980.SZ),近几年凭借“山寨之王”的名号在中国三四线城市区域名声远播。而在近日,其又在某知名品牌影响力发展论坛上独揽四奖。

    然而,长江商报记者发现,盛名之下,其实难副。众泰汽车在饱尝亏损经销商维权风波之后,或将迎来业绩不达标、65亿元商誉减值的风险。

    众泰汽车半年报显示,公司实现营业收入和净利润分别为102.51亿元、3.05亿元,同比分别增长77.15%、37%,继续保持了高速增长态势。不过,快速增长的同时,公司的销售费用、管理费用也急剧攀升,经营现金流净额锐降51%,仅为0.4亿元,与净利润相距甚远。

    值得关注的是,去年4月完成借壳上市的全资子公司永康众泰汽车,上半年实现净利润3.86亿元,仅为全年16.1亿元业绩承诺的23.98%,实现全年业绩承诺的压力可见一斑。在2017年业绩未达标情况下,一旦今年业绩再次爽约,65亿元商誉将面临减值风险。

    其实,永康众泰汽车净利润快速增长得益于政策性补贴。2014年、2015年,其净利润为2亿元、9.68亿元,而其同期获得新能源财政补贴为4.43亿元、11.41亿元。2017年,其未实现业绩承诺,就与补贴政策调整密切相关。

    此外,其产品质量备受诟病,在市场竞争日趋激烈、政策补贴退潮情况下,缺乏核心技术的众泰汽车,经营难免承压,未来持续盈利能力将受到挑战。

    二级市场上,今年以来众泰汽车市值大幅缩水。至8月24日,其市值为118.42亿元,仅为其净资产七成,较年初243.31亿元缩水了124.89亿元。

    上周,针对上述问题,长江商报记者向众泰汽车发去采访函,但截至发稿时止,尚未收到具体回复。

    股价“腰斩”,市值仅为118亿

    业绩看似高速增长的众泰汽车,二级市场上却遭受投资者用脚投票。

    8月20日,众泰汽车交出了借壳上市以来首份半年报。报告显示,今年前6个月,公司营业收入为102.5亿元,同比增长77.15%,净利润3.05亿元,同比增长37%,扣除非经常性损益的净利润为3.03亿元,同比增长40.57%。

    众泰汽车在2017年年报中解释,汽车销售存在较为明显的季节性,二季度为淡季,三季度开始回升,四季度为旺季。

    今年上半年,众泰汽车营业收入同比大增逾七成,接近去年全年营业收入的一半,虽然这些数据里面有并表的永康众泰汽车贡献(去年一季度未并表),但如此增速仍属于一份非常不错的成绩单。

    从汽车销量来看,众泰汽车的表现不错。今年上半年,公司共销售汽车11.50万辆,较去年同期10.60万辆增长8.2%,其中SUV共销售9.2万辆,同比增19.1%,新能源汽车共销售1.2万辆,同比下滑1.5%,乘用车共销售9.5万辆,同比下降了38%。

    多个经营数据指向众泰汽车经营持续向好,但投资者对此并不买账。

    二级市场上,2016年10月,随着众泰汽车借壳金马股份,股价一路高走,到当年12月达到18.19元顶点。随后进入震荡盘整期,借壳完成后,股价下行。从去年11月上旬开始,股价步入漫长“熊”途。彼时,股价最高为14.53元,而上周五,股价收报5.84元,累计跌幅近六成。即便是从今年以来算起,其股价也已腰斩。

    股价大幅下跌,众泰汽车市值蒸发严重。今年初,其市值为243.31亿元,而在8月24日,市值仅为118.42亿元,8个月蒸发了124.89亿元,超过年初市值一半。

    截至今年6月底,公司净资产为168.09亿元,目前市值仅为净资产的70.45%。

    质量问题频发,研发支出不及同业上市公司

    二级市场上投资者对众泰汽车不认可,或与其饱受诟病的产品质量密切相关。

    以做高仿车起家的众泰汽车成立于2003年,其造车模式迎合了部分消费能力不够强、无法支付起高端品牌但又希望买到外形亮眼汽车的消费者,因而其实现了高速发展。

    不过,因为毕竟是仿车,缺乏核心技术支撑,加上其新品市场投放速度快,其产品质量问题频频暴露无疑是众泰汽车难言痛点。

    公开信息显示,近年来,众泰汽车旗下多款产品频繁出现发动机漏油、变速箱故障、转向抖动、车身异响等故障。

    车质网数据显示,今年以来,众泰汽车已收到350条质量投诉,涵盖旗下Z系列、T系列、S系列、大迈品牌等多款产品。其中,众泰SR9的用户满意度仅为2.1分,成为消费者投诉重点。7月初,众泰汽车最新推出的T700高端车型也被曝出“方向盘失控”。此外,众泰T600系列2015年的投诉量曾超过1500次。

    此外,前不久,众泰汽车爆发了18家经销商集体维权事件,多名经销商声称多年亏损。公司公告称,目前,众泰汽车已与经销商沟通好。

    作为一家自主品牌整车制造商,众泰汽车研发技术方面的投入不充足,且大幅低于同业可比上市公司研发投入。

    今年上半年,众泰汽车研发投入为1.84亿元,较去年同期0.9亿元翻了一倍多。不过,从与营业收入占比看,今年上半年的比重为1.79%。2016年、2017年,研发投入与营业收入的占比分别为3.62%、2.82%。

    对比同业可比上市公司,2017年,上汽集团母公司研发投入为63.41亿元,占比为11.08%。研发投入62.99亿元的比亚迪占比为5.92%,长安汽车的占比为4.54%,长城汽车为3.33%。

    对比发现,众泰汽车在研发投入绝对数、与营业收入占比等方面,均不及同行。研发支出不突出,一定程度上或许能反映公司未来盈利能力能否持续的问题。

    经营现金流锐减51%,巨额商誉面临减值

    众泰汽车的前身是金马股份,成立于1998年。2003年,铁牛集团受让金马集团90%股权,间接持有金马股份17.99%股权,铁牛集团实控人应建仁、徐美儿夫妇间接成为金马股份实控人。2015年12月,铁牛集团出资200万元获得永康众泰汽车1.96%股权,经过增资后,持有其4.91%股权。2016年9月,铁牛集团以60.23亿元收购永康众泰汽车51.92%的股权,2017年4月,金马股份以116亿元收购永康众泰汽车100%股权,包括铁牛集团持有的56.83%股权。交易完成后,永康众泰汽车实现借壳上市,公司更名为众泰汽车。

    这起交易中,应建仁、徐美儿夫妇无疑是最大赢家。永康众泰汽车从铁牛集团腾挪至金马股份,左手倒右手,永康众泰汽车顺利实现借壳上市。此次交易,股东方承诺,永康众泰汽车2016年至2019年的扣除非经常性损益后净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元和16.1亿元。

    长江商报记者注意到,永康众泰汽车基本上靠政策性补贴实现盈利。其2014年、2015年的净利润分别为净利润为2亿元、9.68亿元,同期获得的补贴为4.43亿元、11.41亿元。

    去年下半年以来,新能源车补贴退潮,同时汽车行业销售增速整体放缓,市场竞争日趋激烈,不具备核心竞争力的众泰汽车,其利润或将受到挤压。

    值得关注的是,永康众泰汽车借壳上市,产生了65.52亿元商誉。如果业绩承诺未实现,将面临巨额商誉减值风险。

    2016年,借壳上市关键时刻,永康众泰汽车顺利完成了业绩承诺。2017年,借壳上市第一年,其实现净利润13.42亿元,距离14.1亿元的目标还差0.68亿元,完成率为95.15%,两年合计完成率为98.28%。

    对此,众泰汽车解释称,2017年,受销售下滑、政策补贴变动等因素影响,永康众泰汽车未能完成承诺的业绩。但在今年上半年,无论是销售还是利润都出现较快增长,预计能够实现全年业绩承诺。

    半年报显示,今年上半年,永康众泰汽车实现净利润3.86亿元,占全年目标16.1亿元的23.98%。此外,上半年,公司经营现金流锐减51%,现金净流入仅有0.4亿元,同时,相较年初,货币资金锐减20亿元,应收账款增长6亿元。

    变动最大的是预付账款,年初为4.69亿元,今年6月底暴增至14.21亿元,增幅为2.03倍,而同期预收账款则减少了1.59亿元,这些似乎在说明众泰汽车市场话语权在减弱。

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